日前，上海菲林格爾木業(yè)股份有限公司(以下簡稱“菲林格爾”)IPO申請(qǐng)已獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。據(jù)其披露的招股書顯示，公司擬于上交所公開發(fā)行不超過2167萬股，募集資金4.66億元，其中2.31億元將用于三層實(shí)木復(fù)合地板建設(shè)項(xiàng)目，將近占募資總額的50%，項(xiàng)目建成后，預(yù)計(jì)新增三層實(shí)木復(fù)合地板產(chǎn)能375萬平方米。

記者研究其招股書發(fā)現(xiàn)，公司資產(chǎn)負(fù)債率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均高于同行業(yè)上市公司，而流動(dòng)比率、速動(dòng)比率均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行業(yè)上市公司平均值，流動(dòng)資金較為緊張，償債能力整體低于同行業(yè)上市公司。

此外，菲林格爾最大供應(yīng)商大亞系，系競爭對(duì)手大亞圣象(21.510,0.26,1.22%)家居股份有限公司（以下簡稱“大亞圣象，000910SZ”）控制的企業(yè)，在其招股書中披露的采購情況，與大亞圣象的供應(yīng)情況存在一定的偏差。

記者就相關(guān)問題致函并致電菲林格爾，對(duì)方稱，在發(fā)行期間，公司不便于接受媒體的采訪，具體內(nèi)容以招股書為準(zhǔn)。

整體償債能力低

菲林格爾由德國菲林格爾、丁氏國際、申茂實(shí)業(yè)、申茂倉儲(chǔ)、多坤建筑5位發(fā)起人共同發(fā)起設(shè)立的中外合資股份公司。公司的主營業(yè)務(wù)為從事木地板（主要為強(qiáng)化復(fù)合地板、實(shí)木復(fù)合地板）、櫥柜家具的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售。

據(jù)其招股書顯示，2014年、2015年、2016年，公司的營業(yè)收入分別為6.55億元、7.10億元、6.95億元，同期凈利潤分別為4171.02萬元、6722.81萬元、7018.43萬元。其中，木地板業(yè)務(wù)毛利是菲林格爾毛利的主要來源，占各期主營業(yè)務(wù)毛利總額的比例超過95%。

菲林格爾的木地板又分為強(qiáng)化復(fù)合地板和實(shí)木復(fù)合地板，近3年以來，雖然上述兩項(xiàng)業(yè)務(wù)占主營業(yè)務(wù)收入的比例不斷增長，但二者發(fā)展趨勢(shì)有所不同。招股書顯示，強(qiáng)化復(fù)合地板占主營業(yè)務(wù)收入的比例不斷下降，2014年、2015年、2016年分別占比63.58%、58.92%、56.22%，收入金額也從2014年的4.11億元降至2016年的3.85億元。

與此相反，實(shí)木復(fù)合地板占主營業(yè)務(wù)收入的比例不斷上升，2014年、2015年、2016年占比分別為32.28%、37.58%、40.34%，收入金額從2014年的2.09億元增長到2016年的2.76億元。

招股書顯示，菲林格爾此次IPO募資中的2.31億元將用于三層實(shí)木復(fù)合地板建設(shè)項(xiàng)目，將近占募資總額的50%，項(xiàng)目建成后，預(yù)計(jì)新增三層實(shí)木復(fù)合地板產(chǎn)能375萬平方米。

菲林格爾解釋稱，自2010年以來，國內(nèi)地板行業(yè)總體銷量增長平穩(wěn)，其中強(qiáng)化復(fù)合地板銷量總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，由2010年的23800萬平方米下降至2016年的21050萬平方米，由于國內(nèi)強(qiáng)化復(fù)合地板市場增長相對(duì)乏力，也導(dǎo)致強(qiáng)化復(fù)合地板業(yè)務(wù)出現(xiàn)一定程度下滑，而實(shí)木復(fù)合地板市場需求則受到消費(fèi)升級(jí)、健康環(huán)保、地暖推廣等有利外部因素的推動(dòng)而呈現(xiàn)增長趨勢(shì)。

值得關(guān)注的是，菲林格爾應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)上市公司，招股書披露，2014年度、2015年度、2016年度菲林格爾的應(yīng)收賬款分別為177.27萬元、2.45萬元、18.13萬元，同期應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為535.62次/年、789.80次/年、6756.52次/年，同行業(yè)上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別是32.27次/年、15.78次/年、13.50次/年，分別超行業(yè)均值16.60倍、50.05倍、500.48倍。

菲林格爾解釋稱，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高于同行業(yè)上市公司，主要是由公司在代理經(jīng)銷銷售模式下采用款到發(fā)貨的信用政策所決定。

此外，2014年末、2015年末、2016年末，菲林格爾母公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為66.51%、54.14%、46.63%，均高于同行業(yè)上市公司平均值的37.79%、37.87%、35.48%。而流動(dòng)比率、速動(dòng)比率均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行業(yè)上市公司平均值，其中流動(dòng)比率分別為0.54、0.76、0.83，同行業(yè)上市公司平均值分別為2.31、2.29、1.78；速動(dòng)比率分別為0.16、0.29、0.38，同行業(yè)上市公司平均值分別為1.74、1.81、1.29。

菲林格爾也表示，公司流動(dòng)資金較為緊張，且公司已將大量房屋所有權(quán)及土地使用權(quán)設(shè)置了抵押擔(dān)保手續(xù)，償債能力整體低于同行業(yè)上市公司。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存疑

招股書顯示，菲林格爾產(chǎn)品所需原材料主要包括密度板、耐磨紙、平衡紙、膠合板、表層木板，而其中，大亞系長期位居公司供應(yīng)商首位，采購內(nèi)容均為密度板，2014年度、2015年度、2016年度的采購金額分別為10250.27萬元、9836.94萬元、6915.40萬元，占采購總額的比例分別為25.68%、24.23%、16.93%。

同時(shí)，菲林格爾解釋，大亞系包括阜陽大亞裝飾材料有限公司、大亞木業(yè)（江西）有限公司和大亞人造板集團(tuán)有限公司3家公司，同屬于大亞圣象家居股份有限公司控制。

而記者查閱大亞圣象（2016年10月19日起，證券簡稱由“大亞科技”變更為“大亞圣象”）合并以上3家子公司的財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)現(xiàn)，2014年度、2015年度、2016年度菲林格爾都沒有進(jìn)入大亞圣象前5大銷售客戶，而菲林格爾的采購額卻超過部分前5大客戶。

在大亞圣象2016年合并以上3家子公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中，前5大客戶資料中并沒有菲林格爾，并且大亞圣象第五大客戶財(cái)納福諾木業(yè)(中國)有限公司的銷售額為5881.13萬元，已經(jīng)遠(yuǎn)低于菲林格爾6915.40萬元的采購額。

大亞科技2015年年報(bào)中，前5大銷售客戶分別為江西中煙工業(yè)有限責(zé)任公司、上汽通用東岳汽車有限公司、FEMTEC INC、吉林煙草工業(yè)有限責(zé)任公司、WHEEL PROS，銷售額分別為9061.06萬元、8933.51萬元、8028.12萬元、7470.02萬元、7052.62萬元。

而菲林格爾招股書顯示，2015年向大亞系采購了9836.94萬元的密度板，按照這個(gè)采購數(shù)據(jù)可以占據(jù)大亞科技的第一名的銷售額。

另外，2014年，大亞科技對(duì)第3大客戶吉林煙草工業(yè)有限責(zé)任公司的銷售額不足1億元，而菲林格爾向大亞系的采購已經(jīng)過億元，菲林格爾依然沒有進(jìn)入大亞科技前5大客戶。

不僅僅其采購情況與大亞圣象的供應(yīng)情況有一定的偏差，記者還發(fā)現(xiàn)，大亞圣象作為菲林格爾最大的供應(yīng)商，也是其競爭對(duì)手。

資料顯示，大亞圣象于1999年在深交所上市，為人造板和地板行業(yè)龍頭企業(yè)，其“圣象”地板產(chǎn)品涵蓋強(qiáng)化木地板、三層實(shí)木地板、多層實(shí)木地板等品種。據(jù)菲林格爾招股書披露，2016年，大亞圣象木地板生產(chǎn)量為4118萬平方米，占木地板行業(yè)整體產(chǎn)量的11.22%，有地板專賣店3000多家；同期，菲林格爾木地板生產(chǎn)量為826.62萬平方米，占行業(yè)整體產(chǎn)量的2.17%。

文章來源：中國經(jīng)營報(bào)