事件：公司17H1 歸母凈利同比增長(zhǎng)35.0%，超市場(chǎng)預(yù)期。公司17H1 收入29.52 億元，同比增長(zhǎng)8.4%，歸母凈利潤(rùn)1.4 億元，合EPS0.26 元/股，同比增長(zhǎng)35.0%。遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期(利潤(rùn)同比20%-25%)，完全符合我們中報(bào)前瞻預(yù)期(+35%)。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為4.66 億元，同比增長(zhǎng)12.4%。17Q2 單季收入16.94 億元，同比增長(zhǎng)5.0%，歸母凈利潤(rùn)0.99 億元，同比增長(zhǎng)33.7%。

（圖片來源于網(wǎng)絡(luò)）

聚焦家居主業(yè)，地板業(yè)務(wù)盈利創(chuàng)新高促產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，未來看點(diǎn)在市占率提升、費(fèi)用下降、渠道端股權(quán)整合。1、人造板業(yè)務(wù)輕資產(chǎn)模式+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)主要分為人造板(大亞品牌)和地板(圣象品牌)，人造板行業(yè)公司采取場(chǎng)地租賃等輕資產(chǎn)模式發(fā)展，收入相對(duì)穩(wěn)定，目前擁有刨花板和密度板產(chǎn)能160 多萬立方，17H1 收入7.53 億元，同比增長(zhǎng)6.7%。新建宿遷刨花板項(xiàng)目盈利能力更強(qiáng)，有望17 年下半年投產(chǎn)。2、木地板盈利創(chuàng)新高，業(yè)績(jī)彈性巨大。木地板17H1 年貢獻(xiàn)73.8%收入和84.5%毛利，占比持續(xù)提升，現(xiàn)有地板產(chǎn)能4700 萬平，近年來三層和多層實(shí)木復(fù)合增速更快，實(shí)木地板16 年銷售量增長(zhǎng)17%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

同時(shí)17 年出廠價(jià)提價(jià)5%左右，中低端產(chǎn)品持續(xù)在工程單市場(chǎng)發(fā)力(16 年大工程600 多萬平米，17 年我們預(yù)計(jì)有望達(dá)到750 萬平)。17H1 地板實(shí)現(xiàn)收入21.78 億元，同比增長(zhǎng)10.15%，毛利率同比提升2.09pct 至40.0%創(chuàng)新高。未來公司將持續(xù)投資增加三層實(shí)木設(shè)備，同時(shí)引入先進(jìn)技術(shù)技改，提升實(shí)木復(fù)合類地板的占比。3、市占率提升：國(guó)內(nèi)木地板企業(yè)達(dá)2,300 多家，但規(guī)模以上企業(yè)較少;根據(jù)Euromonitor 2015 年中國(guó)木地板市場(chǎng)約724 億元，圣象地板占約6%，為第二名兩倍以上，未來有持續(xù)提升空間。4、費(fèi)用下降：15 年以來短期借款大幅下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率從11 年的4.4%持續(xù)下降至17H1 年1.01%。但運(yùn)輸費(fèi)用和廣告費(fèi)用全部由集團(tuán)承擔(dān)，2016 年兩項(xiàng)費(fèi)用加起來接近5 個(gè)億，17H1 合計(jì)2.36億元，期間費(fèi)用仍有較大改善空間。5、渠道端股權(quán)整合：公司目前有部分銷售子公司為合資模式，16 年收購(gòu)了安徽、上海、深圳圣象木業(yè)的少數(shù)股權(quán)成為全資子公司，我們預(yù)計(jì)未來整合銷售子公司將持續(xù)，渠道端利潤(rùn)持續(xù)回歸。

產(chǎn)品盈利能力提升與管理改善互相印證，大家居戰(zhàn)略有望推進(jìn)，消費(fèi)品屬性得到重視。

1)品牌和渠道布局領(lǐng)先：公司在主要產(chǎn)品木地板領(lǐng)域，圣象依托雄厚的品牌底蘊(yùn)和渠道優(yōu)勢(shì)(營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)遍布全球，在中國(guó)擁有近3000 家統(tǒng)一授權(quán)、統(tǒng)一形象的地板專賣店，并開拓天貓、京東、蘇寧等電商渠道，2017 年“圣象”品牌價(jià)值已經(jīng)達(dá)到345.68 億元)，在消費(fèi)升級(jí)背景下，消費(fèi)者對(duì)品牌認(rèn)知度逐漸提升，行業(yè)集中度提升趨勢(shì)明顯，圣象作為地板行業(yè)龍頭品牌未來有望依托持續(xù)提升高毛利產(chǎn)品的占比強(qiáng)化盈利能力。

2)管理持續(xù)改善：公司實(shí)行兩次股權(quán)激勵(lì)，激勵(lì)規(guī)模和覆蓋人數(shù)大幅增加，有效提升員工凝聚力，彰顯公司對(duì)自身發(fā)展信心。17 年激勵(lì)共授予權(quán)益2864 萬股，其中首次授予251 人2524 萬股，預(yù)留340萬股，授予價(jià)格為11.56 元/股，16 年激勵(lì)則向61 人授予327 萬股。業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為以2016年歸母凈利為基數(shù)，17-19 年歸母凈利增長(zhǎng)分別不低于12%、25%、45%。在2016 年歸母凈利同比大增70.2%基數(shù)上考核17-19 年業(yè)績(jī)，19 年歸母凈利不低于7.85 億元，彰顯公司對(duì)自身盈利挖潛空間的信心。

3)大家居戰(zhàn)略有望持續(xù)推進(jìn)：依托“圣象”品牌的影響力和單品類優(yōu)勢(shì)，更有望通過自建、外協(xié)或外延等方式輻射至其他大家居領(lǐng)域(木門、衣柜等)，充分挖掘品牌和渠道價(jià)值，提升運(yùn)營(yíng)效率，且集團(tuán)依托持股江蘇合雅木門和江蘇美詩(shī)整體家居積累一定大家居運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)，更名“大亞圣象”后與圣象核心管理層統(tǒng)一思想向打造消費(fèi)品牌屬性轉(zhuǎn)型，利于大家居拓展和公司價(jià)值的體現(xiàn)(定制家居龍頭“索菲亞”上市初期為“寧基股份”，亦經(jīng)歷從工業(yè)屬性向消費(fèi)屬性升級(jí)的過程)。子公司上海易匠信息科技有限公司建立的宅尤加整體互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺(tái)，更有利于推動(dòng)大家居戰(zhàn)略提供一站式增值服務(wù)。

團(tuán)隊(duì)充分激勵(lì)，業(yè)績(jī)繼續(xù)提升潛力大，消費(fèi)品牌征程開啟，大家居戰(zhàn)略值得期待，維持買入。申萬輕工十年跟蹤，四大建議“剝離非木業(yè)資產(chǎn)、上市公司對(duì)外宣傳納入圣象、圣象體現(xiàn)出符合品牌地位的盈利水平、借助圣象實(shí)力拓展大家居”逐漸兌現(xiàn)，未來值得期待!15 年起，公司逐步梳理原有資產(chǎn)，剝離包裝、輪轂等非核心業(yè)務(wù)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化。隨著兩輪股票激勵(lì)計(jì)劃落地，公司治理結(jié)構(gòu)持續(xù)完善，改善經(jīng)營(yíng)管理，子公司盈利持續(xù)提升，大家居業(yè)務(wù)發(fā)展前景可觀。維持公司17-19 年盈利預(yù)測(cè)為1.27元、1.53 元和1.76 元(YOY 分別為25%、20%和15%)，目前股價(jià)(22.49 元/股)對(duì)應(yīng)17-19 年P(guān)E 分別為18 倍、15 倍和13 倍，未來盈利提升和大家居拓展想象空間巨大，維持買入!

(來源：金投網(wǎng))