這家PVC塑料地板制造商主體市場全在海外且基本依賴單一貿(mào)易商，發(fā)審委或?qū)Υ水a(chǎn)生疑慮。

“不要把雞蛋放在一個籃子里”，無論此話是否出自諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者詹姆斯·托賓之口，有一點可以明確，對于廣義投資者或?qū)嶓w經(jīng)營者而言，這是對抗風險的最佳辦法。不過，當超值收益以及路徑依賴展示出強大魅力時，總有人愿意反其道行之。

現(xiàn)成的例子：過去三年來，張家港愛麗家居科技股份有限公司（下稱愛麗家居）九成以上產(chǎn)品銷往境外。近日，這家多少有些“孤注一擲”的企業(yè)在中國證監(jiān)會網(wǎng)站上預(yù)披露了其招股說明書。

愛麗家居主營PVC塑料地板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。而PVC塑料地板，則是一種以PVC樹脂粉、增塑劑、石粉等為原材料，經(jīng)過擠塑、熱壓、回火、淋膜等工序制作而成的新型輕體裝飾材料。上世紀30年代初，美國率先開始工業(yè)化生產(chǎn)PVC塑料地板，至七八十年代，歐美企業(yè)成功改進了PVC樹脂粉、增塑劑和其他輔助劑的配比，從而使PVC塑料地板的功能特性大幅提升。

據(jù)悉，愛麗家居此次擬登陸上交所，公開發(fā)行6000萬股A股，募集資金逾10億元。該筆資金未來將用于PVC塑料地板生產(chǎn)基地建設(shè)項目、PVC塑料地板生產(chǎn)線自動化建設(shè)項目、研發(fā)總部大樓建設(shè)項目及補充流動資金等。

值得注意的是，PVC塑料地板在中國的流行程度遠不如歐美市場高，某種程度上這也導(dǎo)致該公司絕大部分產(chǎn)品只能銷往以美國為主的海外市場。缺乏母國市場支持，外加對于匯率與貿(mào)易政策的嚴重依賴，直接引發(fā)愛麗家居的業(yè)績表現(xiàn)起伏不定。

特別是自2018年以來，中美貿(mào)易爭拗背景下的關(guān)稅紛擾，更令潛在投資者感到擔心。愛麗家居相關(guān)負責人日前向《投資時報》表示，基于長期穩(wěn)定的良好合作關(guān)系以及相對較強的議價能力，公司已與主要客戶進行產(chǎn)品價格協(xié)商，主要產(chǎn)品加征關(guān)稅對公司經(jīng)營業(yè)績影響相對有限。該人士強調(diào)，公司未來將提高服務(wù)能力和快速響應(yīng)能力，鞏固現(xiàn)有的戰(zhàn)略合作關(guān)系。

外銷收入占比逾96％

據(jù)招股書顯示，2015年至2017年及2018年1—6月（下稱報告期），愛麗家居外銷收入分別為7.77億元、9.23億元、10.35億元及6.81億元，占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為97.31％、96.72％、98.30％及96.75％。其中，美國地區(qū)收入占外銷收入比重相對較高。報告期內(nèi)，該公司美國市場收入占比達到80.18％、78.85％、79.86％及79.36％。

報告期內(nèi)，愛麗家居實現(xiàn)營業(yè)收入分別為8.00億元、9.56億元、10.55億元及7.05億元，2015年至2017年三年間，其營業(yè)收入年均復(fù)合增長率達到14.82％。

然而，營收持續(xù)增長的愛麗家居，凈利潤方面卻“陰晴不定”?！锻顿Y時報》研究員注意到，報告期內(nèi)，愛麗家居的歸母凈利潤分別為1.19億元、2.19億元、1.15億元及7931.33萬元。其中，2016年歸母凈利潤同比增長高達84.03％，而2017年該財務(wù)指標又同比大幅下降47.49％。同年，愛麗家居甚至出現(xiàn)增收減利的狀況，營業(yè)收入同比10.36％增長，而凈利潤卻同比下滑近五成。

原材料成本與企業(yè)利潤息息相關(guān)。愛麗家居生產(chǎn)所需主要原材料包括PVC樹脂粉、增塑劑、印刷膜等，由于上述原材料成本占產(chǎn)品總成本比重相對較高，故此，前者價格波動對該公司成本表現(xiàn)產(chǎn)生直接影響。

《投資時報》研究員發(fā)現(xiàn)，愛麗家居2018年上半年的原材料成本占比已經(jīng)與2015年全年持平。據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)該等原材料成本占產(chǎn)品成本比重小幅推高，分別為75.40％、77.65％、79.65％、75.43％。愛麗家居方面表示，公司將持續(xù)改進產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)工藝以提高主要原材料利用率。

除了“增收減利”這一異動外，《投資時報》研究員還發(fā)現(xiàn)，近三年愛麗家居應(yīng)收賬款凈額占營業(yè)收入的比重也在逐年攀升。報告期內(nèi)，愛麗家居應(yīng)收賬款凈額占當期營業(yè)收入的比例分別為9.74％、13.22％、21.60％及33.97％。其中，2017年度及2018年上半年，公司應(yīng)收賬款凈額占當期營業(yè)收入的比例分別為21.60％、33.97％，這一比率遠高于行業(yè)平均值。

單一貿(mào)易商決定命運

愛麗家居客戶集中度較高，其第一大客戶即國際知名地板用品貿(mào)易商VERTEX占公司收入比重一直在80％以上。

數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)愛麗家居對第一大客戶VERTEX的銷售收入分別為6.79億元、7.69億元、8.97億元及6.13億元，占各期營業(yè)收入的比例分別為84.77％、80.45％、85.03％及86.96％。

盡管愛麗家居一直強調(diào)憑借自身產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計、規(guī)?；a(chǎn)等優(yōu)勢可與VERTEX保持良好合作關(guān)系，問題是，在一個“黑天鵝”變身隨處可見“小家雀”的時代，將公司命運完全系身海外單一客戶的現(xiàn)狀意味著巨大的不確定性。

對此，愛麗家居相關(guān)負責人表示，公司方面已與VERTEX簽訂長期合作框架協(xié)議，根據(jù)該協(xié)議VERTEX承諾給予公司優(yōu)先供應(yīng)商權(quán)利。此外，由于公司擁有主要產(chǎn)品懸浮地板的專利技術(shù)，VERTEX、終端客戶目前難以向其他PVC塑料地板生產(chǎn)商采購?fù)惍a(chǎn)品。

當然，拓展產(chǎn)品線也是一個加寬“護城河”的手段。不過從實際情況來看，愛麗家居研發(fā)投入并不充足。據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)，愛麗家居研發(fā)費用占當期營業(yè)收入的比例分別僅為0.35％、0.33％、0.39％及0.82％。不及營收份額的百分之一的權(quán)重，更多體現(xiàn)的只是“聊勝于無”。

(文章來源：投資時報，侵刪)