6月21日，小天鵝A正式摘牌，這也宣告者小天鵝二十多年的上市生涯結(jié)束了。

作為中國最早經(jīng)營洗衣機(jī)業(yè)務(wù)的公司，小天鵝一直也是洗衣機(jī)行業(yè)里的佼佼者。在上世紀(jì)90年代，小天鵝洗衣機(jī)的知名度很高，買小天鵝洗衣機(jī)甚至被看做是夫妻間秀恩愛的一種方式，以至于小天鵝洗衣機(jī)也被稱為“愛妻號”洗衣機(jī)。在經(jīng)歷了業(yè)績滑坡等問題后，2008年小天鵝被美的集團(tuán)收購部分股權(quán)，經(jīng)整合調(diào)整，小天鵝的業(yè)績再次騰飛。

此次小天鵝告別A股，成為美的集團(tuán)全資子公司，可能將獲得更多的資源支持。對小天鵝來說，似乎不是壞事。

告別A股

小天鵝退出A股事項(xiàng)從2018年9月開始。2018年9月9日小天鵝和美的同時(shí)發(fā)布資產(chǎn)重組公告，10月23日，小天鵝被美的換股吸收合并議案獲得雙方董事會批準(zhǔn)。2019年2月20日美的、小天鵝雙雙發(fā)布公告，稱中國證監(jiān)會并購重組審核委員會召開會議，對此次吸收合并小天鵝事項(xiàng)進(jìn)行審核，結(jié)果無條件通過。

2019年6月18日晚相關(guān)公告顯示，此次換股合并小天鵝A股的最終換股價(jià)格確定為46.91元/股，小天鵝B股的換股價(jià)格為38.07元/股，美的集團(tuán)的股票發(fā)行價(jià)格為40.74元/股。根據(jù)議案，美的集團(tuán)換股吸收合并小天鵝，成交金額為143.83億元。2019年6月18日晚間，小天鵝A也披露了終止上市并摘牌的公告。2019年6月21日小天鵝A正式摘牌，加上之前5月27日小天鵝B股宣布終止上市，至此小天鵝結(jié)束了20多年的上市生涯，其法人資格被注銷，正式注入美的集團(tuán)資產(chǎn)中。

據(jù)了解，小天鵝的持股的控股股東從2008年開始就是美的集團(tuán)。2008年，無錫國聯(lián)宣布轉(zhuǎn)讓手中持有的小天鵝股份，美的集團(tuán)以16.8億元收購了小天鵝24.01%的股權(quán)，加之美的集團(tuán)于2007年通過二級市場買入的1.8萬股小天鵝B股，美的集團(tuán)對小天鵝的持股比例達(dá)到了28.94%，成為小天鵝的控股股東。此后10年，經(jīng)過美的集團(tuán)的多番運(yùn)作，對小天鵝的持股比例終于突破50%，開始了對小天鵝的實(shí)際控制。此次長達(dá)9月的吸收并購后，美的集團(tuán)用股權(quán)換置的方式完成了對小天鵝的最終收購。

洗衣機(jī)行業(yè)的佼佼者

小天鵝成立于1993年11月29日，前身為無錫洗衣機(jī)廠，主要從事家用洗衣機(jī)和干衣機(jī)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是中國最早經(jīng)營洗衣機(jī)業(yè)務(wù)的公司。1978年，我國第一臺全自動洗衣機(jī)就是在這個(gè)廠子里造出來的。1987年，無錫洗衣機(jī)廠與日本松下電器合作，通過技術(shù)引進(jìn)，無錫洗衣機(jī)廠在洗衣機(jī)上的制造質(zhì)量上得以突破。1993年，無錫洗衣機(jī)廠進(jìn)行股份制改造，正式改名為無錫小天鵝。1996年和1997年，小天鵝分別發(fā)行B股和A股，成功在深交所上市。

彼時(shí)，小天鵝是國內(nèi)洗衣機(jī)行業(yè)的“佼佼者”。其財(cái)報(bào)顯示，1996年-2000年，小天鵝營業(yè)收入分別為13.53億元、18.39億元、21.67億元、26.60億元和27.25億元，營收增速較快。在當(dāng)時(shí)國內(nèi)的洗衣機(jī)市場上，小天鵝連續(xù)多年奪得銷售冠軍，其銷量支撐了國內(nèi)家電市場的半壁江山。

2002年，因?yàn)橄匆聶C(jī)原材料-鋼板和塑料的成本升高，凈利潤下降等原因，小天鵝業(yè)績首次出現(xiàn)虧損。財(cái)報(bào)顯示，2002年小天鵝A扣非凈利潤為-4.20億元。之后小天鵝的營業(yè)收入雖然逐年持續(xù)增長，但整體利潤卻大幅下降。2003年，斯威特集團(tuán)進(jìn)入小天鵝，持股57.84%的股權(quán)。但斯威特集團(tuán)未按協(xié)議約定支付最后一期轉(zhuǎn)讓款，而斯威特集團(tuán)本身發(fā)生多項(xiàng)資金占用問題。2006年，無錫＊＊＊向無錫仲裁委員會提請仲裁，小天鵝被法院判歸國家所有，交給國聯(lián)集團(tuán)負(fù)責(zé)經(jīng)營。國聯(lián)集團(tuán)當(dāng)時(shí)雖然是小天鵝的實(shí)控人，但是并未介入企業(yè)的市場經(jīng)營，2008年，國聯(lián)集團(tuán)決定找一家具有家電背景的公司來接管小天鵝，最終美的集團(tuán)通過競標(biāo)而成為小天鵝的第一大股東。小天鵝也在此期間確立以“洗衣機(jī)”為主業(yè)的方向，并開始瘦身。先是退出空調(diào)市場，后決定剝離小天鵝銷售、小天鵝廣告等業(yè)務(wù)。

2008年后，小天鵝經(jīng)過美的集團(tuán)的整合調(diào)整后，業(yè)績實(shí)現(xiàn)騰飛。2008年小天鵝A營業(yè)收入為42.93億元，2010年其營業(yè)收入便破了百億元大關(guān)，為112.02億元；同期公司扣非凈利潤也從8722.71萬元，增長至3.71億元。小天鵝A2018年年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入236.37億元，扣非凈利潤為18.23億元。而從市值的角度來看，2008年末小天鵝A股和B股的總市值只有20.22億元，截止小天鵝退市時(shí)，小天鵝的總市值增長到362.98億元。10年時(shí)間里，市值也是增長了數(shù)十倍。

小天鵝能否高飛？

隨著小天鵝業(yè)績的發(fā)展，美的集團(tuán)不滿足于實(shí)際控股人這個(gè)身份。最近幾年來，美的集團(tuán)通過不斷地買下小天鵝的股份，到2018年的6月30日，美的集團(tuán)持有小天鵝3.33億股，占其總股份比例為52.84%。此次對小天鵝的吸收合并，更是將小天鵝完全并入美的集團(tuán)。

分析認(rèn)為，美的集團(tuán)與小天鵝的合并，是雙贏甚至多贏的選擇。本次換股吸收合并完成后，美的集團(tuán)將借助小天鵝在洗衣機(jī)行業(yè)的發(fā)展優(yōu)勢，在品牌效應(yīng)、及研發(fā)投入多方面實(shí)現(xiàn)內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)。目前，在洗衣機(jī)領(lǐng)域，海爾第一，小天鵝第二。通過合并，美的集團(tuán)將擁有美的、比佛利、小天鵝三個(gè)品牌，其洗衣機(jī)市場占有率也將得到進(jìn)一步提升。

2014年以來，國君研究研報(bào)顯示，家電行業(yè)競爭格局發(fā)生了較大變化，國際家電巨頭并購整合加速。洗衣機(jī)市場產(chǎn)業(yè)消費(fèi)升級明顯、行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整加快，中高端產(chǎn)品占比上升。小天鵝的收入結(jié)構(gòu)重心逐步從傳統(tǒng)的雙缸產(chǎn)品向著滾筒方向發(fā)展，需要持續(xù)加大干衣機(jī)研發(fā)創(chuàng)新及業(yè)務(wù)拓展速度，進(jìn)行全品類產(chǎn)品布局。

干衣機(jī)是小天鵝近年重點(diǎn)發(fā)展的新業(yè)務(wù)，數(shù)據(jù)顯示2016年、2017年，小天鵝研發(fā)投入分別為6.95億元和9.09億元，分別占年度營業(yè)總收入的4.26%、4.25%左右。此外傳統(tǒng)渠道受到劇烈沖擊，線上銷售爆發(fā)性增長。與此同時(shí)，企業(yè)自建商城和微店等渠道不斷涌現(xiàn)。小天鵝2018年財(cái)報(bào)顯示，公司借助美的集團(tuán)搭建了跨企業(yè)采購平臺，以提高供應(yīng)鏈效率。渠道方面，在國內(nèi)一、二級市場，小天鵝主要與蘇寧、國美及區(qū)域性大客戶展開合作；在電商領(lǐng)域，小天鵝加強(qiáng)與各大平臺的合作，積極拓展小天鵝商城，以優(yōu)化產(chǎn)品布局。

對于小天鵝來說，在其在完全融入美的集團(tuán)后，其不再作為獨(dú)立上市主體，成為了美的下屬的一個(gè)事業(yè)部分，但是小天鵝的資產(chǎn)、組織、財(cái)務(wù)等全部都是保持獨(dú)立的。“小天鵝”的品牌及其旗下比佛利的商標(biāo)也將繼續(xù)使用。此次吸收合并后，小天鵝背靠著3600多億市值的美的集團(tuán)，小天鵝的品牌優(yōu)勢與美的集團(tuán)的物流運(yùn)輸、產(chǎn)品運(yùn)營等優(yōu)勢相結(jié)合。小天鵝產(chǎn)品的推陳出新與品牌營銷建設(shè)或能更進(jìn)一步，運(yùn)營效率及利潤實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長，在存量競爭的家電市場中繼續(xù)飛翔。

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