在過去的30年里，全世界見證了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展奇跡：年均增速約9%、GDP總量翻了兩番，中國(guó)目前已經(jīng)成為世界最大、增長(zhǎng)最快的新興經(jīng)濟(jì)體。在這個(gè)轉(zhuǎn)變過程中，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)充當(dāng)了中國(guó)令人矚目的GDP增長(zhǎng)背后的驅(qū)動(dòng)力。

　盡管已有研究用行業(yè)數(shù)據(jù)記錄了中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)自1978年以來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r，但是缺乏有效和準(zhǔn)確的公司層面的數(shù)據(jù)來(lái)反映中國(guó)民營(yíng)企業(yè)的績(jī)效。本文以上市的民營(yíng)企業(yè)為研究對(duì)象，利用上市公司公開披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，是首個(gè)著眼于中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)公司層面業(yè)績(jī)的實(shí)證研究。

　本研究的樣本時(shí)間為1999～2004年，樣本包括其間所有中國(guó)A股上市公司。研究涉及的上市家族企業(yè)有100多家，包括中國(guó)一些最著名的家族企業(yè)。例如：世茂股份(600823，為許榮茂家族所有)；天通股份(600330，為潘廣通、潘建清父子所有)。

　研究對(duì)民營(yíng)家族上市公司的定義如下：如果一家上市公司最大的股東是一個(gè)家族企業(yè)或一個(gè)自然人，那么這家公司即為民營(yíng)家族上市公司。研究一共獲得了6077個(gè)觀測(cè)值，其中671個(gè)來(lái)自于家族企業(yè)，國(guó)企有5406個(gè)觀測(cè)值。

　五項(xiàng)指標(biāo)

　研究采用以下五項(xiàng)指標(biāo)來(lái)比較家族企業(yè)和國(guó)有企業(yè)的業(yè)績(jī)：人均銷售額(revenue per employee)、人均凈利潤(rùn)(net profit per employee)、銷售成本比(revenue per unit of cost)、 資產(chǎn)收益率(ROA)和市凈率(market-to-book ratio)。

　前兩項(xiàng)指標(biāo)人均銷售額和人均凈利潤(rùn)衡量的是一個(gè)企業(yè)利用勞動(dòng)力的運(yùn)營(yíng)效率及其盈利效率。由于中國(guó)勞動(dòng)力數(shù)量龐大，勞動(dòng)力過剩一直困擾著中國(guó)經(jīng)濟(jì)。因此，將富余勞動(dòng)力從低效企業(yè)重新安置到高效企業(yè)，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的主要目標(biāo)之一，研究選擇這兩項(xiàng)指標(biāo)的原因在于勞動(dòng)生產(chǎn)力對(duì)經(jīng)濟(jì)改革至關(guān)重要。

　第三、第四個(gè)指標(biāo)反映公司的收益率。銷售成本比尤其能夠衡量出一個(gè)公司的營(yíng)運(yùn)效率，ROA也是衡量經(jīng)濟(jì)效益的一項(xiàng)指標(biāo)。第五個(gè)指標(biāo)市凈率反映了投資者對(duì)上市公司的估值，因此也可考慮用于反映公司的股市業(yè)績(jī)。

　家族企業(yè)業(yè)績(jī)遠(yuǎn)勝國(guó)企

　表1中的總資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)值表明，國(guó)企比家族企業(yè)大得多：國(guó)企總資產(chǎn)的平均值和中值分別為24.9億元和12.9億元，而家族企業(yè)的這兩個(gè)值僅為14.7億元和10.3億元。

　家族企業(yè)在舉債經(jīng)營(yíng)方面比較積極，它們的整體負(fù)債水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)企。這與國(guó)外的情況有所不同，比如歐美的家族企業(yè)負(fù)債水平普遍較低。在公司年齡方面，國(guó)企年齡平均低于私營(yíng)企業(yè)，這有點(diǎn)令人驚訝。原因在于國(guó)企在獲準(zhǔn)上市之前通常要經(jīng)過重組和公司化改革。

　研究結(jié)果還表明，上市國(guó)企的銷售波動(dòng)性更高。此外，與上市國(guó)企相比，經(jīng)濟(jì)制度效率較高地區(qū)的民營(yíng)家族上市公司數(shù)量較多。

　從表1還可以看出，除了人均銷售額和ROA這兩項(xiàng)指標(biāo)外，家族企業(yè)的所有其他業(yè)績(jī)指標(biāo)都遠(yuǎn)勝于國(guó)企。就運(yùn)營(yíng)效率指標(biāo)，即銷售成本比而言，家族企業(yè)的表現(xiàn)比國(guó)企要好，而且差別十分顯著。在員工人均利潤(rùn)這項(xiàng)指標(biāo)上，家族企業(yè)的表現(xiàn)也比國(guó)企優(yōu)越得多。

　最后，在市凈率這一方面，家族企業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝于國(guó)企(國(guó)企和家族企業(yè)的中位數(shù)分別為2.671和3.177)。由于市凈率反映的是投資者對(duì)于上市公司的認(rèn)識(shí)，因此這一現(xiàn)象就意味著市場(chǎng)認(rèn)為家族企業(yè)表現(xiàn)較為優(yōu)異，而且有望在未來(lái)進(jìn)一步提升業(yè)績(jī)。

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  業(yè)績(jī)來(lái)自長(zhǎng)期學(xué)習(xí)

　研究還根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)采用的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，匯報(bào)了國(guó)企和家族企業(yè)的行業(yè)分布。從表2中看到，金屬、公用事業(yè)或能源電力行業(yè)的民營(yíng)企業(yè)極少，甚至沒有。而在農(nóng)業(yè)和輕工業(yè)，家族企業(yè)卻常常占據(jù)重要地位。

　表2排除了一些家族企業(yè)數(shù)量極少的行業(yè)。研究把家族企業(yè)觀察值少于20的行業(yè)全部排除，包括“能源與電力”，“食品和酒業(yè)”，“金屬”，“公用設(shè)施”，“交通”以及“批發(fā)、零售和旅游”。

　分析結(jié)果顯示，家族企業(yè)在人均銷售額、人均凈利潤(rùn)、銷售成本比和ROA上仍然大大超出國(guó)企。結(jié)果與前述分析基本保持不變。

　研究還對(duì)兩個(gè)子樣本—農(nóng)業(yè)和輕工業(yè)行業(yè)的企業(yè)、重工業(yè)和化工業(yè)行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行了回歸分析。我們發(fā)現(xiàn)家族企業(yè)的業(yè)績(jī)優(yōu)越性主要存在于農(nóng)業(yè)和輕工業(yè)，而不是重工業(yè)和化工業(yè)。在重工業(yè)和化工業(yè)，家族企業(yè)和國(guó)企在所有五個(gè)業(yè)績(jī)指標(biāo)上均無(wú)顯著差異；而在農(nóng)業(yè)和輕工業(yè)，除了資產(chǎn)收益率(ROA)外，家族企業(yè)都明顯超過了國(guó)企。造成這種現(xiàn)象的原因是由于農(nóng)業(yè)輕工業(yè)等行業(yè)開放較早，在資本密集度、監(jiān)管等方面對(duì)民營(yíng)企業(yè)的進(jìn)入壁壘較低。

　家族企業(yè)主要在其已經(jīng)長(zhǎng)期扎根的行業(yè)內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)越，說(shuō)明家族企業(yè)需要時(shí)間了解自己所處的特定行業(yè)、需要長(zhǎng)期的學(xué)習(xí)過程才能產(chǎn)生優(yōu)秀的業(yè)績(jī)。

　業(yè)績(jī)領(lǐng)先五大原因

　根據(jù)現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)理論，造成民營(yíng)企業(yè)和國(guó)有企業(yè)業(yè)績(jī)差距的因素主要有五個(gè)：委托人與代理人的沖突、簽約能力、軟預(yù)算約束、企業(yè)文化和組織架構(gòu)。

　委托人與代理人的沖突(Principal-agent Conflicts) 民營(yíng)企業(yè)中,所有者同時(shí)也是企業(yè)管理者，企業(yè)和股東追求利潤(rùn)最大化的目標(biāo)協(xié)調(diào)一致；相比之下，上市國(guó)企的目標(biāo)不但包括利潤(rùn)最大，也包括社會(huì)福利和其他非經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，而二者之間很可能會(huì)有沖突。

　國(guó)外的研究表明，政府與國(guó)有企業(yè)的最終所有者—公民之間存在明顯的利益沖突。由于雙方追求的目標(biāo)極有可能不一致，因而產(chǎn)生了代理成本。政府追求的不只是利潤(rùn)最大化，還有社會(huì)福利以及其他非經(jīng)濟(jì)方面的考慮。此外，國(guó)企實(shí)際上要受到各種政府部門的監(jiān)控，而這些部門之間本身就可能存在著利益沖突。比如說(shuō)，國(guó)企可能同時(shí)受到中央政府、地方政府或各個(gè)政府部門的監(jiān)控。這些政府實(shí)體之間的利益沖突，加劇了國(guó)有企業(yè)的效率低下問題。

　民營(yíng)企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)由創(chuàng)辦家族中的主要成員組成。所有者兼任經(jīng)理人的方式，避免了諸多代理問題。有關(guān)企業(yè)并購(gòu)的研究也證明，管理層持股比例越高，公司效率越高。股權(quán)集中的情況下監(jiān)督成本較低，這就意味著家族控制的企業(yè)效率更高。

　簽約能力(Contracting Ability Issues) 經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)表明，即使政府和公民一致同意將利潤(rùn)最大化作為國(guó)企的唯一目標(biāo)，簽約能力也會(huì)導(dǎo)致國(guó)有制企業(yè)的效率低于私有制企業(yè)。

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　一般來(lái)說(shuō)，民營(yíng)企業(yè)的監(jiān)督機(jī)制更為廣泛。公有制和私有制下的企業(yè)表現(xiàn)不同，并不是因?yàn)檫@兩種制度下組織追求的目標(biāo)不同，而是因?yàn)榧词褂兄嗤哪繕?biāo)，影響雇員和組織“所有者”的成本-報(bào)酬制度也不同。國(guó)營(yíng)公司的所有者(國(guó)家公民)由于其分散的特性，較難與其經(jīng)理人簽署完整的契約，這就很難將經(jīng)理人的激勵(lì)機(jī)制與他們的決策所產(chǎn)生的利潤(rùn)相掛鉤。

　相反，家族企業(yè)往往更容易解決這個(gè)問題。家族精神決定了公司的主要價(jià)值觀、準(zhǔn)則和態(tài)度，因而家族企業(yè)有著更加明確的文化。而且家族成員從小就接觸自家公司，因而對(duì)其十分了解。經(jīng)理人受家族控制的監(jiān)督和約束，因此家族控制的公司不大可能有明確的激勵(lì)補(bǔ)償計(jì)劃，在家族控制的公司內(nèi)，由創(chuàng)辦家族成員擔(dān)任的CEO薪酬和獎(jiǎng)金都要比非家族成員的CEO少，有研究發(fā)現(xiàn)，來(lái)自創(chuàng)辦家族經(jīng)理人在提升公司業(yè)績(jī)方面比非家族成員經(jīng)理人更加積極。家族控制能夠改善監(jiān)督，內(nèi)控更為有效。

　軟預(yù)算約束(Soft Budget Constraints) 軟預(yù)算約束保護(hù)國(guó)有企業(yè)免受市場(chǎng)法則的影響，而這恰恰是關(guān)系公司生存能力的一個(gè)至關(guān)重要的條件。

  軟預(yù)算約束的概念被描述為：公司入不敷出時(shí)，政府機(jī)構(gòu)不斷為其提供救助。軟預(yù)算約束使公司相信，無(wú)論蒙受多大損失，政府都會(huì)解囊相助。國(guó)企經(jīng)理人相信在任何時(shí)候，一旦公司陷入困境，政府都會(huì)伸出援手，因此他們往往會(huì)輕率行事，譬如投資于凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)的新項(xiàng)目。這種輕率行為將最終導(dǎo)致公司陷入財(cái)務(wù)困境。軟預(yù)算約束已經(jīng)成為國(guó)企低效的一個(gè)重要根源。

　家族企業(yè)的運(yùn)營(yíng)環(huán)境則迥然不同。經(jīng)理人能夠調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來(lái)滿足自己在風(fēng)險(xiǎn)和收益方面的偏好。家族企業(yè)的經(jīng)理人個(gè)人在公司內(nèi)擁有大量財(cái)務(wù)資本和人力資本投資，因此有理由相信，他們會(huì)比國(guó)企的同行們更加謹(jǐn)慎勤勉地開展業(yè)務(wù)。

　企業(yè)文化(Corporate Culture)企業(yè)文化是造成家族企業(yè)和國(guó)有企業(yè)業(yè)績(jī)差異的一個(gè)重要因素，因?yàn)樗３Ｅc一個(gè)公司的外部適應(yīng)能力及內(nèi)部整合能力息息相關(guān)。

　中國(guó)家族企業(yè)常由一位家長(zhǎng)式的人物領(lǐng)導(dǎo)，家族企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者擁有高度的權(quán)威，他也往往將關(guān)鍵的活動(dòng)和職位都委派給家族成員。中國(guó)的領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格從本質(zhì)上說(shuō)主要是家長(zhǎng)式的作風(fēng)。中國(guó)的CEO很少會(huì)說(shuō)明決策理由，而是更傾向于發(fā)號(hào)施令—這被稱為“指令式”領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格。家長(zhǎng)式的領(lǐng)導(dǎo)有利有弊。其有利之處在于，在這種企業(yè)文化下，家族企業(yè)能夠迅速適應(yīng)外部變化，有效協(xié)調(diào)內(nèi)部資源。命令式企業(yè)文化對(duì)于從事勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)的公司尤其有利，因?yàn)榻?jīng)理人可以迫使初級(jí)勞動(dòng)力接受低薪、較長(zhǎng)的工作時(shí)間和較差的工作環(huán)境，從而把生產(chǎn)成本降到最低。

　相反，國(guó)有企業(yè)往往有為人詬病的龐大的管理機(jī)構(gòu)和層級(jí)。即使經(jīng)過30年的經(jīng)濟(jì)改革，由于諸多歷史遺留問題，國(guó)企很難采取新措施，因此它們的管理結(jié)構(gòu)仍然過于復(fù)雜和冗繁。國(guó)企的文化由此引起官僚作風(fēng)和低效問題。與私營(yíng)企業(yè)的組織文化相比，國(guó)企文化會(huì)導(dǎo)致外部適應(yīng)能力和內(nèi)部整合效率低下。

　組織架構(gòu)(Organizational Structure) 組織效率是家族企業(yè)的另一項(xiàng)優(yōu)勢(shì)。家族規(guī)模相對(duì)較小，這使組織架構(gòu)更加簡(jiǎn)單，能夠讓家族維持其對(duì)廣泛商業(yè)活動(dòng)的控制力，也讓決策變得相對(duì)簡(jiǎn)單。而對(duì)國(guó)企而言，其龐大復(fù)雜的組織架構(gòu)和官僚等級(jí)使得決策過程非常緩慢。一個(gè)小問題要經(jīng)過幾個(gè)層級(jí)才能獲得解決的情況屢見不鮮。

　簡(jiǎn)單的決策能夠帶來(lái)公司戰(zhàn)略、風(fēng)險(xiǎn)和迅速應(yīng)對(duì)方面的共識(shí)，同時(shí)還能減少官僚作風(fēng)下的格式化、僵化以及形式化。因此，與國(guó)有企業(yè)相比，家族企業(yè)更加靈活，能夠極好地適應(yīng)環(huán)境變化。

　政府應(yīng)設(shè)計(jì) “行業(yè)開放策略”

　上述研究結(jié)果支持了一項(xiàng)普遍共識(shí)，中國(guó)越來(lái)越依賴于民營(yíng)企業(yè)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并創(chuàng)造新的就業(yè)機(jī)會(huì)。研究結(jié)果也為中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策制定者提供了決策參考：為了發(fā)展中國(guó)經(jīng)濟(jì)、提高效率，政府應(yīng)該通過提供更好的監(jiān)管環(huán)境、降低有關(guān)技術(shù)、資金等進(jìn)入壁壘，使民營(yíng)經(jīng)濟(jì)起到更加積極的作用。因此，政府部門需要設(shè)計(jì)一項(xiàng)循序漸進(jìn)的行業(yè)開放策略，來(lái)充分發(fā)揮民營(yíng)經(jīng)濟(jì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)。

　在未來(lái)幾年中，越來(lái)越多的家族企業(yè)會(huì)被創(chuàng)始人傳到第二代手中，這就為研究繼任者和繼任后的業(yè)績(jī)提供了肥沃的土壤。在改革開放的中國(guó)新環(huán)境下成長(zhǎng)起來(lái)的家族企業(yè)第二代管理企業(yè)的業(yè)績(jī)，將是一個(gè)新的值得研究的有趣課題。

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