近日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露，國(guó)內(nèi)PVC地板生產(chǎn)商張家港愛(ài)麗家居科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“愛(ài)麗家居”)首發(fā)申請(qǐng)過(guò)會(huì)。雖然過(guò)會(huì)，但近九成營(yíng)收來(lái)源于單一大客戶的問(wèn)題還是高懸在愛(ài)麗家居頭上的達(dá)摩克里斯之劍，這一問(wèn)題即便是在發(fā)審會(huì)上，依舊被發(fā)審委提出。

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愛(ài)麗家居首發(fā)過(guò)會(huì)，九成營(yíng)收來(lái)自單一客戶

張家港愛(ài)麗家居科技股份有限公司的前身是張家港愛(ài)麗塑料有限公司(以下簡(jiǎn)稱“愛(ài)麗有限”)，是國(guó)內(nèi)PVC塑料地板生產(chǎn)及出口企業(yè)之一。該公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為PVC塑料地板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括懸浮地板、鎖扣地板以及普通地板。

本次，愛(ài)麗家居擬公開(kāi)發(fā)行6000萬(wàn)股股票，占發(fā)行后總股本的25%。招股書(shū)顯示，此次募集資金將用于PVC塑料地板生產(chǎn)基地建設(shè)、PVC塑料地板生產(chǎn)線自動(dòng)化建設(shè)、研發(fā)總部大樓建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目，共計(jì)投資10.1億元。

雖然愛(ài)麗家居在遭受外界質(zhì)疑的情況下最終IPO，但其業(yè)績(jī)強(qiáng)依賴于出口供給第一大客戶的問(wèn)題始終沒(méi)有得到解決。

2016年底至2019年第三季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，愛(ài)麗家居分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 9.56億元、10.55億元、13.73億元及 5.7億元;歸母凈利潤(rùn)分別為2.19億元、1.15億元、1.75億元、7343.65萬(wàn)元。

雖然愛(ài)麗家居近3年的營(yíng)收還算可觀，但它存在一個(gè)致命的問(wèn)題是客戶集中度太高。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，愛(ài)麗家居的第一大客戶VERTEX為愛(ài)麗家居貢獻(xiàn)的銷售收入分別達(dá)到7.69億元、8.97億元、12.03億元及5.22億元;占各期營(yíng)收的比例高達(dá)80.45%、85.03%、87.64%和91.61%。這也就意味著，愛(ài)麗家居的“生殺大權(quán)”實(shí)際掌握在VERTEX手中。一旦VERTEX公司退出，愛(ài)麗家居的收入來(lái)源瞬間斷流，如果它不能馬上找到接任的“金主爸爸”，那么這家公司將岌岌可危。

對(duì)此，招股書(shū)解釋稱：愛(ài)麗家居、VERTEX與終端客戶建立了穩(wěn)定的供應(yīng)鏈合作關(guān)系。該等終端客戶PVC塑料地板產(chǎn)品需求規(guī)模相對(duì)較大，愛(ài)麗家居、VERTEX 獲得該等客戶訂單規(guī)模亦相對(duì)較大。另一方面，HOME DEPOT等終端客戶訂單具有批量大、型號(hào)相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)的特點(diǎn)。在廠房、人員及資金規(guī)模相對(duì)有限的情況下，愛(ài)麗家居優(yōu)先安排該等訂單生產(chǎn)利于產(chǎn)能釋放。但這對(duì)愛(ài)麗家居其他客戶業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大及拓展形成一定制約，使得VERTEX占該公司收入比重相對(duì)較高。

由此，招股書(shū)特別提示：不能完全排除未來(lái)愛(ài)麗家居、VERTEX以及終端客戶合作關(guān)系破裂，公司獲取訂單規(guī)模下降，從而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

客戶高度集中受證監(jiān)會(huì)質(zhì)問(wèn)

證監(jiān)會(huì)也注意到了愛(ài)麗家居暴露的客戶集中度太高這一問(wèn)題，發(fā)審委會(huì)議上，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委要求愛(ài)麗家居說(shuō)明客戶集中度高的原因及合理性，是否屬于行業(yè)慣例，是否對(duì)第一大客戶VERTEX存在重大依賴等問(wèn)題。

具體問(wèn)題包括：銷售產(chǎn)品占VERTEX同類產(chǎn)品比例情況，愛(ài)麗家居對(duì)VERTEX銷售占比逐年增加而VERTEX對(duì)愛(ài)麗家居的采購(gòu)占比卻逐年下降的原因及合理性;說(shuō)明VERTEX在其行業(yè)中的地位、透明度及經(jīng)營(yíng)狀況，愛(ài)麗家居對(duì)其銷售是否和規(guī)模相匹配;說(shuō)明愛(ài)麗家居通過(guò)VERTEX對(duì)HOME DEPOT銷售的產(chǎn)品種類是否存在對(duì)應(yīng)關(guān)系，是否存在被替代風(fēng)險(xiǎn);說(shuō)明愛(ài)麗家居定價(jià)依據(jù)是否合理、公允，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手銷售價(jià)格是否存在差異，差異的原因及合理性;說(shuō)明愛(ài)麗家居與VERTEX是否簽訂排他性協(xié)議，是否存在限制愛(ài)麗家居對(duì)其他貿(mào)易商銷售的條款;說(shuō)明普通地板、懸浮地板收入是否存在下滑趨勢(shì)，是否會(huì)對(duì)發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力產(chǎn)生重大不利影響等問(wèn)題。

過(guò)度依賴單一客戶的同時(shí)，愛(ài)麗家居的業(yè)績(jī)也出現(xiàn)了下滑的態(tài)勢(shì)。愛(ài)麗家居歸屬凈利潤(rùn)在2016年創(chuàng)下新高后，2017年直接腰斬，再也未能重回巔峰。2019年上半年，愛(ài)麗家居營(yíng)業(yè)收入較上年同期的7.05億元下降19.15%，歸屬凈利潤(rùn)較上年同期的7931.33萬(wàn)元下降7.41%。

雖然愛(ài)麗家居自身業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性仍存在較大不確定性，但從整個(gè)行業(yè)來(lái)看，還是具有發(fā)展前景的。

研報(bào)顯示，2018年，全球地面裝飾材料行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模約3393億美元，預(yù)計(jì)到2027 年可達(dá)到5425億美元，地面裝飾材料行業(yè)的發(fā)展具有廣闊的市場(chǎng)空間。

歐美發(fā)達(dá)地區(qū)為全球主要PVC塑料地板消費(fèi)區(qū)域，但是鑒于人工成本較高、生產(chǎn)規(guī)模相對(duì)有限等不利因素，貿(mào)易商、品牌商更多地選擇發(fā)揮自身渠道和品牌優(yōu)勢(shì)，而所銷產(chǎn)品主要依賴發(fā)展中國(guó)家或地區(qū)進(jìn)口的OEM、ODM產(chǎn)品。憑借生產(chǎn)成本及產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，中國(guó)成為PVC塑料地板的主要生產(chǎn)與出口地區(qū)。

根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2016年至2018年，我國(guó)出口PVC塑料地板金額從26.18億美元增長(zhǎng)到45.98億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)32.53%。

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，居民消費(fèi)能力持續(xù)提升。人們對(duì)公共建筑及家庭住房的地面裝飾材料在實(shí)用性、裝飾效果的審美潮流、室內(nèi)裝飾創(chuàng)意、簡(jiǎn)化安裝、綠色環(huán)保等諸多方面的需求加深，國(guó)內(nèi)外的企業(yè)積極開(kāi)展創(chuàng)新研發(fā)，在產(chǎn)品性能、材質(zhì)配比、生產(chǎn)工藝等方面持續(xù)改善。

近年來(lái)，我國(guó)建筑裝飾裝修產(chǎn)業(yè)發(fā)展十分迅速。建筑業(yè)裝飾裝修產(chǎn)值由2010年的0.52萬(wàn)億增長(zhǎng)至2018年的1.29萬(wàn)億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)12.20%，增速較快。

談及企業(yè)未來(lái)發(fā)展布局，愛(ài)麗家居證券部相關(guān)負(fù)責(zé)人透露，愛(ài)麗家居將持續(xù)加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)品研發(fā)的投入，通過(guò)技術(shù)、工藝改進(jìn)提升產(chǎn)品品質(zhì)及性能，提高產(chǎn)品的附加值，進(jìn)一步加強(qiáng)與客戶的穩(wěn)定合作關(guān)系。此外，該公司將通過(guò)規(guī)?；?、自動(dòng)化改造降低單位生產(chǎn)成本，確保公司盈利能力的連續(xù)性和穩(wěn)定性。

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