從評(píng)級(jí)展望維持穩(wěn)定到被列入信用評(píng)級(jí)觀察名單，江山歐派門業(yè)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“江山歐派”，603208.SH)信用評(píng)級(jí)出現(xiàn)“異動(dòng)”的前后間隔還不到2個(gè)月。

近日，江山歐派發(fā)布公告稱，鑒于公司與恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“恒大地產(chǎn)”)及其子公司、采購平臺(tái)的應(yīng)收款項(xiàng)規(guī)模較大，回收存在較大不確定性，可能對(duì)公司盈利水平產(chǎn)生較大不利影響，中證鵬元資信評(píng)估股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“中證鵬元”)決定將公司主體信用等級(jí)及“江山轉(zhuǎn)債”列入信用評(píng)級(jí)觀察名單。

（圖片來源：拍信創(chuàng)意，侵刪）

根據(jù)中證鵬元出具的【2021】324號(hào)公告，根據(jù)江山歐派8月17日發(fā)布的《2021年半年度報(bào)告》，2017年1月-2021年6月，公司與恒大地產(chǎn)及其子公司、采購平臺(tái)合計(jì)發(fā)生銷售額20.76億元(含稅)；截至該半年度報(bào)告董事會(huì)召開日，公司應(yīng)收恒大地產(chǎn)的商業(yè)承兌匯票余額為6.78億元，其中已到期未兌付的商業(yè)承兌匯票金額為1.46億元。

事實(shí)上，就在此前的8月10日，中證鵬元出具了“評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定”的信用評(píng)級(jí)報(bào)告。對(duì)此，《中國經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者10月9日聯(lián)系江山歐派董秘辦及品牌部，相關(guān)人士表示相關(guān)問題無法回復(fù)。中證鵬元項(xiàng)目負(fù)責(zé)人朱磊則告訴記者，江山歐派此次被列入信用評(píng)級(jí)觀察名單，主要是由于恒大地產(chǎn)方面的影響，“未來還要看恒大地產(chǎn)的債務(wù)發(fā)酵情況?！?/p>

接連“踩雷”多家知名房企

根據(jù)中證鵬元8月10日出具的《2021年江山歐派公開發(fā)行A股可轉(zhuǎn)換公司債券2021年跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告》(以下簡(jiǎn)稱“《報(bào)告》”)，本期債券信用等級(jí)維持為AA-，發(fā)行主體信用等級(jí)維持為AA-，評(píng)級(jí)展望維持為穩(wěn)定。

《報(bào)告》顯示，該評(píng)級(jí)結(jié)果是考慮到江山歐派系國內(nèi)木門制造行業(yè)龍頭企業(yè)，仍具有一定的品牌效應(yīng)，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)較快，盈利能力較強(qiáng)。同時(shí)，公司下游房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流壓力持續(xù)提升，公司面臨較多的營(yíng)運(yùn)資金占用和較大的賬款回收風(fēng)險(xiǎn)。

“截至2020年末，公司應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款和應(yīng)收款項(xiàng)融資合計(jì)占公司總資產(chǎn)的比重達(dá)36.8%，較上年增加11.43%。截至2020年末，公司應(yīng)收中國恒大集團(tuán)及其控股子公司(以下簡(jiǎn)稱”恒大集團(tuán)“，恒大地產(chǎn)系恒大集團(tuán)子公司)的商業(yè)承兌匯票余額達(dá)7.70億元?！薄秷?bào)告》中表示。

“我們?cè)诖饲暗膱?bào)告中已經(jīng)有提示風(fēng)險(xiǎn)?！敝炖诒硎?，“下一步可能還是會(huì)根據(jù)恒大的走向來進(jìn)行評(píng)級(jí)?！?/p>

根據(jù)中證鵬元此次出具的【2021】324號(hào)公告，2021年以來，恒大集團(tuán)陸續(xù)出現(xiàn)房地產(chǎn)項(xiàng)目暫停預(yù)售許可、商票逾期兌付、在建項(xiàng)目停工等負(fù)面輿情，債務(wù)及現(xiàn)金流壓力持續(xù)上升，面臨很大的流動(dòng)性壓力，“公司對(duì)恒大地產(chǎn)的應(yīng)收款項(xiàng)規(guī)模較大，回收存在較大不確定性，可能對(duì)公司盈利水平產(chǎn)生較大不利影響。”

與此同時(shí)，江山歐派還同時(shí)“踩雷”了另一家知名房企華夏幸?；鶚I(yè)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“華夏幸福”，600340.SH)。根據(jù)公司半年報(bào)，公司已經(jīng)對(duì)一筆來自華夏幸福賬面余額為1598萬元的商業(yè)承兌匯票按照80%計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。而在應(yīng)收賬款中，同樣來自華夏幸福方面的一筆賬面余額513萬元的應(yīng)收賬款被按照80%計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

除了賬款回收方面的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收款項(xiàng)對(duì)于營(yíng)運(yùn)資金的占用問題也同樣不容忽視。根據(jù)江山歐派半年報(bào)，公司上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈流出4.83億元，而上年同期凈流出1.13億元，產(chǎn)生較大變動(dòng)?！?/p>

對(duì)此，江山歐派方面解釋稱，主要系商業(yè)承兌匯票貼現(xiàn)回款計(jì)入籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流所致。

數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月底，江山歐派的應(yīng)收款項(xiàng)為13.99億元，占總資產(chǎn)的比例為30.78%，較去年年末的36.8%有所下降?！爸饕当酒趹?yīng)收票據(jù)減少所致?！苯綒W派方面在半年報(bào)中表示。

對(duì)于是否會(huì)對(duì)恒大地產(chǎn)超期未兌付的承兌匯票計(jì)提80%壞賬準(zhǔn)備的疑問，江山歐派方面在回應(yīng)投資者咨詢時(shí)僅表示，目前公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)一切正常，如有重大信息，公司會(huì)及時(shí)對(duì)外披露。

轉(zhuǎn)戰(zhàn)經(jīng)銷市場(chǎng)拉升銷售費(fèi)用

作為國內(nèi)第一家木門制造上市公司，江山歐派位于木門生產(chǎn)企業(yè)集中地浙江省江山市，打的有著豐富的林業(yè)資源和區(qū)位優(yōu)勢(shì)。截至今年6月底，公司與萬科地產(chǎn)和保利地產(chǎn)等國內(nèi)主要地產(chǎn)公司建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系。

數(shù)據(jù)顯示，2018~2020年，江山歐派分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.83億元、20.27億元和30.12億元。其中，來自工程客戶渠道的大宗業(yè)務(wù)收入功不可沒。2018~2020年，公司大宗業(yè)務(wù)(包括工程、家裝、海外等渠道)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.45億元、16.84億元和26.07億元，毛利率分別為31.93%、34.21%和33.61%。

而在接連踩雷恒大地產(chǎn)與華夏幸福后，江山歐派開始在經(jīng)銷渠道上重點(diǎn)發(fā)力。根據(jù)公司此前發(fā)布的公告，今年上半年經(jīng)銷渠道營(yíng)業(yè)收入同比增加227.71%，達(dá)到2.33億元。江山歐派方面表示，今年上半年的主要工作包括大力推動(dòng)營(yíng)銷變革，全力建立新的營(yíng)銷渠道優(yōu)勢(shì)。

但江山歐派大力發(fā)展經(jīng)銷渠道仍面臨著諸多有待解決的現(xiàn)實(shí)問題。一方面，從公司上半年情況來看，經(jīng)銷渠道毛利率遠(yuǎn)低于大宗渠道，二者分別為17.98%和32.61%；另一方面，經(jīng)銷渠道的開拓則意味著門店和人員的投入。

根據(jù)江山歐派半年報(bào)，公司今年上半年銷售費(fèi)用為1.25億元，較去年同期的0.69億元增長(zhǎng)了82.42%?！颁N售費(fèi)用變動(dòng)系本期銷售人員薪酬、差旅費(fèi)、廣宣費(fèi)及維護(hù)費(fèi)用增加所致?！苯綒W派方面解釋稱。

同時(shí)，與業(yè)內(nèi)公司橫向?qū)Ρ葋砜?，江山歐派經(jīng)銷渠道的毛利率為17.98%，而志邦家居、金牌櫥柜和歐派家居的經(jīng)銷渠道毛利率分別為35.14%%、32.07%和31.92%，差距較為明顯。

大股東頻繁質(zhì)押股份存疑

除了居高不下的應(yīng)收賬款，江山歐派控股股東的股份質(zhì)押也同樣值得關(guān)注。

根據(jù)江山歐派此前發(fā)布的公告，4月28日，公司控股股東吳水根、王忠和吳水燕分別將其所持有的460萬股、362萬股和158萬股無限售條件流通股質(zhì)押給西藏信托有限公司，占公司總股本比例分別為4.38%、3.45%和1.50%。質(zhì)押融資的資金用途均為個(gè)人融資需要。

據(jù)了解，吳水根為江山歐派董事長(zhǎng)，王忠系吳水根之大妹夫，吳水燕系吳水根之二妹。根據(jù)半年報(bào)，三人持股數(shù)占流通股本比例分別為29.08%、22.89%和9.90%，為江山歐派前三大股東。而江山歐派的前身江山歐派門業(yè)有限公司正是由吳水根、王忠和吳水燕等13位自然人共同投資設(shè)立。

數(shù)據(jù)顯示，江山歐派4月28日的收盤價(jià)為112.68元/股。公告顯示，本次交易設(shè)履約保障比例預(yù)警線，當(dāng)履約保障比例等于或低于預(yù)警線時(shí)，可能引發(fā)質(zhì)權(quán)人對(duì)質(zhì)押股份的平倉行為。

對(duì)于股份質(zhì)押可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)措施，江山歐派方面在公告中表示：“若出現(xiàn)平倉風(fēng)險(xiǎn)，吳水根、王忠和吳水燕將采取補(bǔ)充質(zhì)押、提前購回被質(zhì)押股份等方式進(jìn)行應(yīng)對(duì)?！?/p>

而自今年4月以來，江山歐派的股價(jià)長(zhǎng)期處于下跌狀態(tài)。7月29日，江山歐派收盤價(jià)為70.15元/股。隨后，公司于8月3日發(fā)布公告稱，吳水根、王忠和吳水燕三人于7月29日合計(jì)補(bǔ)充質(zhì)押385萬股，占公司總股本比例為3.66%。本次補(bǔ)充質(zhì)押后，三人累計(jì)質(zhì)押股份1365萬股，占公司總股本比例為12.99%。

(文章來源：貝果財(cái)經(jīng),侵刪）