作為我國家居零售業(yè)的巨頭，紅星美凱龍較為顯著的超大型旗艦店往往是不少消費者購物的首選。

通過今年半年報來看，在房地產(chǎn)處于調(diào)整＋疫情仍然持續(xù)的環(huán)境下，紅星美凱龍的盈利能力無疑受到較大挑戰(zhàn)，其核心指標呈下滑態(tài)勢。

與此同時，從惠譽到億翰智庫也相繼下調(diào)了紅星美凱龍及其母公司的盈利預期?！白訌娔溉酢彼憩F(xiàn)出的母公司債務(wù)風險，或許更加令公司腹背受壓。

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紅星美凱龍將如何應(yīng)對？

下調(diào)評級與負面觀察，再融資存不確定性

9月27日，標普發(fā)布報告稱，將紅星美凱龍家居集團股份有限公司（以下簡稱“紅星美凱龍”，01528．HK，601828．SH）的長期發(fā)行人信用評級從“B＋”下調(diào)至“B－”。

標普指出，由于母公司紅星美凱龍控股集團有限公司（以下簡稱，紅星美凱龍控股）的負面干預或風險傳遞，紅星美凱龍的融資渠道或?qū)夯似疹A期紅星美凱龍將通過再融資或利用內(nèi)部資源來管理即將到期的債務(wù)。

標普認為，隨著未來兩年現(xiàn)金減少和高潛在債務(wù)到期，母公司紅星美凱龍集團的流動性風險已經(jīng)增加。標普繼續(xù)將紅星美凱龍作為母公司的核心子公司進行評估，因此根據(jù)紅星美凱龍集團的集團信用狀況，紅星美凱龍的評級上限為“B－”。

此前不久，9月19日，惠譽發(fā)布評級報告稱，下調(diào)紅星美凱龍評級至‘B’；評級列入負面評級觀察名單。

惠譽表示，已將紅星美凱龍的長期外幣發(fā)行人違約評級和高級無抵押評級自＇BB＇下調(diào)至＇B＇，同時將由香港紅星美凱龍全球家居有限公司發(fā)行的2022年9月到期3億美元高級票據(jù)的評級自＇BB＇下調(diào)至＇B＇。高級無抵押評級及美元票據(jù)的回收率評級為＇RR4＇?；葑u將上述所有評級列入負面評級觀察名單。

評級下調(diào)的原因在于，由于紅星美凱龍控股（持有子公司60％的股份）大規(guī)模未來12個月到期的境內(nèi)債券再融資風險攀升，其合并信用從＇bb－＇降至＇ccc＇?；葑u根據(jù)其《母子公司評級關(guān)聯(lián)性標準》中＂子強母弱＂的評級路徑對紅星美凱龍的發(fā)行人違約評級進行評定。

惠譽同時將紅星美凱龍的獨立信用狀況從＇bb＇調(diào)整至＇bb－＇。由于紅星美凱龍決定不對與部分資產(chǎn)支持證券綁定的證券化資產(chǎn)行使回購權(quán)，債權(quán)人對紅星美凱龍的信心可能下降。此外惠譽認為，中國新房銷售持續(xù)疲弱疊加新冠疫情相關(guān)社會限制將對紅星美凱龍的經(jīng)營帶來影響。然而，惠譽認為紅星美凱龍的流動性仍充裕，可用現(xiàn)金足以覆蓋其全部短期資本市場到期債務(wù)，且其銀行融資渠道仍然通暢。

列入負面評級觀察名單反映了，惠譽認為紅星美凱龍控股流動性吃緊及其為2022年11月可回售的35億元人民幣境內(nèi)債券再融資的能力存在不確定或令紅星美凱龍的融資渠道收窄。此外，惠譽還在監(jiān)控紅星美凱龍控股的資產(chǎn)支持證券展期進程及其對紅星美凱龍流動性的影響。

惠譽認為，母公司的再融資計劃存在不確定性：紅星美凱龍控股有35億元人民幣境內(nèi)債券于2022年11月可回售，并有93億元人民幣債券（包括11月債券及5．87億元人民幣永續(xù)債）于未來12個月到期或可回售。部分債券持有人或?qū)⒉粫?1月行使其回售權(quán)。5月有25億元人民幣境內(nèi)債券轉(zhuǎn)為可回售，但僅有不到30％的債券持有人行使其回售權(quán)。此后紅星美凱龍控股的流動性頭寸減少，現(xiàn)金總額（不包括紅星美凱龍）從2021年末的39億元人民幣降至2022年上半年的26億元人民幣。

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“紅星美凱龍控股將愈發(fā)依賴此前售予遠洋集團控股有限公司（BB＋／負面評級觀察）及其關(guān)聯(lián)公司的項目現(xiàn)金回款為其流動性短缺提供資金。”惠譽指出。

惠譽評級后不久，9月21日，紅星美凱龍發(fā)布公告稱，公司于2017年發(fā)行的3億美元擔保債券于2022年9月21日到期，公司已完成相應(yīng)本金及利息的兌付。

9月22日，紅星美凱龍發(fā)布公告，當天耗資100萬元回購21．6萬股A股，回購價格每股4．63元。

9月25日，紅星美凱龍家居集團股份有限公司公告稱，擬向銀行間市場交易商協(xié)會申請注冊中期票據(jù)額度不超過人民幣30億元（含30億元）。

據(jù)悉，本次發(fā)行在注冊額度及注冊有效期內(nèi)一次性或分期發(fā)行，具體發(fā)行方式根據(jù)市場情況和資金需求情況確定，發(fā)行期限最長不超過5年（包括5年）。公告表示，紅星美凱龍發(fā)行中期票據(jù)募集的資金將用于償還該公司及控股子公司有息負債、補充流動資金等符合法律法規(guī)的用途。

市場紛紛擔憂“子強母弱”，A股跌幅近半

實際上，惠譽所提到的“子強母弱”風險，已然成為市場對紅星美凱龍前途擔憂的核心因素。

億翰智庫在9月9日的研究報告中也指出，短期來看，紅星美凱龍的短期債務(wù)達119．62億元，公司目前的貨幣資金為61．35億元，仍然存在一定的缺口。考慮到公司積極的控制成本，預計經(jīng)營現(xiàn)金流全年將保持穩(wěn)定。融資現(xiàn)金流方面，取得借款收到的現(xiàn)金和償還債務(wù)支付的現(xiàn)金和2021年同期相比差異不大，融資端并未出現(xiàn)明顯的惡化，公司的投資物業(yè)仍將給予公司融資端一定的支持，預計公司短期內(nèi)償債無虞。

“上市公司最核心的問題是母公司紅星美凱龍控股債臺高筑，且資產(chǎn)大部分都在子公司旗下，形成了典型的‘子強母弱’的局面，母公司面臨明顯的流動性危機。而作為控股公司旗下最重要的子公司，紅星美凱龍家居集團股份很難置身事外，亦將受到母公司危機的沖擊。公司仍然需要在經(jīng)營上持續(xù)發(fā)力，在后地產(chǎn)時代努力的活下去?！眱|翰智庫強調(diào)。

億翰智庫詳細指出，截至2022年年中，公司母公司層面的貨幣資金僅為3．4億元，扣除上市公司的貨幣資金僅為26．23億元。而母公司層面的短期負債達114．79億元，缺口較大。而母公司更多的以股權(quán)投資為主，無實際業(yè)務(wù)，因此整體的經(jīng)營現(xiàn)金流較少，上半年母公司的經(jīng)營凈現(xiàn)金流僅為2．94億元。而母公司的融資端則出現(xiàn)了明顯的惡化，上半年籌資活動現(xiàn)金流流入規(guī)模僅為19．65億元，創(chuàng)下了2018年以來的新低。在當下嚴酷的市場環(huán)境下，母公司的融資能力已受到較大程度的削弱。

毫無疑問，擁有A＋H股雙上市平臺的紅星美凱龍需要竭盡全力保自身及其母公司債務(wù)安全。從資本市場表現(xiàn)來看，截至9月27日收盤，紅星美凱龍A股和港股今年以來跌幅分別為49．04％及39．14％。

(圖片來源：OFweek智能家居網(wǎng)，侵刪)

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（紅星美凱龍A＋H今年以來股價走勢圖，同花順）

著名經(jīng)濟學家宋清輝向《港灣商業(yè)觀察》指出，紅星美凱龍股價跌幅近半，說明了投資者對其經(jīng)營模式在當前所面臨的挑戰(zhàn)較為清晰，所以選擇用腳投票。其資本市場表現(xiàn)，未來或仍將著面臨投資者不看好的窘境?！?/p>

凈利潤同比降速大，被下調(diào)盈利預測

業(yè)績基本面方面，紅星美凱龍的確表現(xiàn)欠佳。

今年上半年，紅星美凱龍實現(xiàn)營收69．57億元，同比下降7．28％；歸屬上市公司股東凈利潤10．35億元，同比下降32．1％；歸屬上市公司股東扣非后凈利潤9．37億元，同比下降6．89％。

具體按業(yè)務(wù)劃分來看，除了部分同比微漲外，多數(shù)呈下滑態(tài)勢，且雙位數(shù)幅度較大。

據(jù)悉，紅星美凱龍上半年自營及租賃收入實現(xiàn)41．53億元，同比增長6．0％；項目前期品牌資訊委托管理服務(wù)收入1．46億元，同比減少63．8％；項目年度品牌咨詢委托管理服務(wù)收入11．25億元，同比增長5．9％；工程項目商業(yè)管理咨詢費收入699．06萬元，同比減少73．5％；商業(yè)咨詢費及招商傭金收入1744．70萬元，同比減少90．4％；建造施工及設(shè)計收入7．30億元，同比減少4．3％；家裝相關(guān)服務(wù)及商品銷售收入2．51億元，同比減少56．3％；其他收入5．26億元，同比減少8．0％。

截至報告期末，紅星美凱龍經(jīng)營了94家自營商場，280家委管商場，通過戰(zhàn)略合作經(jīng)營10家家居商場，59家特許經(jīng)營家居建材項目，共包括475家家居建材店╱產(chǎn)業(yè)街。其經(jīng)營的自營商場和委管商場，覆蓋全國30個省、直轄市、自治區(qū)的224個城市，商場總經(jīng)營面積約2227萬平方米。

今年上半年，紅星美凱龍新設(shè)1家自營商場，關(guān)閉1家自營商場，另有1家自營商場轉(zhuǎn)為委管商場。

惠譽報告預計，市場需求低迷疊加新冠疫情的影響揮之不去或令紅星美凱龍近期的出租率承壓。2022年上半年，紅星美凱龍的出租率從2021年的94％降至92％。鑒于2022年迄今中國的新房銷量下降逾30％，家居需求將下降。此外，惠譽亦無法確定其是否將提供更多與新冠疫情有關(guān)的租金減免。上海紅星美凱龍商場生成的營收占紅星美凱龍營收總額的1／4，但2022年上半年該地商場遭遇三個月的防疫措施，此外紅星美凱龍8月份還向租戶提供了最高5億元人民幣的租金減免。

光大證券在其半年報點評中表示，紅星美凱龍司業(yè)績低于預期，主要是由于受到疫情沖擊的不利影響，鑒于疫情恢復進程仍有一定不確定性，以及房地產(chǎn)行業(yè)景氣度下行，下調(diào)對公司2022／2023／2024年EPS（每股收益）的預測34％／33％／32％至0．38／0．43／0．47元。公司線下門店持續(xù)升級改造，不斷推進公司賣場線上化改造，有利于維持公司競爭地位，維持公司A股“買入”評級，維持公司H股“增持”評級。風險提示是：賣場拓展及提租幅度不達預期，數(shù)字化改造效果不達預期，公允價值變動損益波動大于預期。

華西證券也認為，考慮到公司將對自營商場商戶展開租金減免，下調(diào)公司的盈利預測，2022－2024年公司營業(yè)收入由177．96／199．67／220．84億元下調(diào)至173．91／198／218．77億元，2022－2024年公司EPS由0．6／0．75／0．91元下調(diào)至0．51／0．64／0．77元，對應(yīng)2022年8月30日5．17元／股收盤價，PE分別為10．17／8．06／6．71倍，維持公司“買入”評級。

宋清輝認為，紅星美凱龍線下大賣場模式今年受疫情考驗較大，且還來自于房地產(chǎn)行業(yè)的沖擊。這種狀況下，說明紅星美凱龍要實現(xiàn)正增長，難度相當巨大。下半年來看，紅星美凱龍仍將面臨著業(yè)績下滑的巨大壓力。

“從經(jīng)營模式來看，紅星美凱龍大賣場模式，似乎想迅速轉(zhuǎn)到線上加大銷售比重難度不小，畢竟其產(chǎn)品價格高，消費者更習慣現(xiàn)場購買。當然，也不排除，線上優(yōu)惠力度加大，但這無疑會影響線下模式的利潤，形成“自我打架”的尷尬局面。當然，技術(shù)上，線上可以通過更好的體驗像VR看房一樣去購物。但短期，其模式轉(zhuǎn)型可能不太容易實現(xiàn)?！彼吻遢x談道。

(文章來源：OFweek智能家居網(wǎng)，侵刪)